加拿大经济不景气 安省和卑诗省担当经济火车头

去年加拿大各省经济令人失望，几乎所有地区的经济增长估计都低于我们先前的预测。我们广泛地调低2016年的增长预测，大部分地区的经济仍会扩张，但速度较之前的预期为慢，只有卑诗省和安省可获得超过2%的实质本地生产总值增长。可是，这些调整背后的主题不变，石油冲击对投资和经济增长的短期打击可望于今年下半年开始减退，亚省和沙省将可恢复温和增长。纽芬兰及拉布拉多省的短期前景则没那麽乐观，其经济复苏可能会因为资本开支减少而进一步延迟。

在其他地区，微弱至温和的经济增长反映了多股影响力的相互作用。美国国内需求继续增长而加元疲弱，可导致省份出口活动加速，对非能源投资和相关服务行业产生连锁效应。另一方面，许多家庭面对沉重债务，较低的汇率将削弱家庭的购买力。净石油消耗地区的消费开支仍可温和增长，因为劳工市场继续有新增职位，而且利率处于低位。从以原油为主的经济体迁到其他地区的跨省 ，将减轻前者的失业率上行压力，同时推动后者的经济，特别是卑诗省、安省和斯高沙省。

各省财政状况不一，但联邦政府和多个省份看来有意在春季预算案公布雄心勃勃的基础建设开支计划。政府作出更多的资本支出，将有助于消化建造业内的部分闲置产能。

加拿大经济于2015年第三季反弹，第四季的初步数据显示全年经济不温火。美国显示出国内经济坚稳的迹象，而原油价格看来稍微稳定，一段经济逐渐加快扩张的时期预料将来临。2016年的加拿大实质国内经济增长预计为1.7%。

接踵而来的悲观消息冲淡全国和省份经济的前景。中国股票价格和人民币面对抛售压力，中国因而再成为焦点。忧虑蔓延到商品市场，原油价格于本文撰写时下降至每桶约30美元，这是接近12年来的最低位。此外，关于美国国内消费 (加拿大的出口增长有赖其推动) 的数据显现隐忧。这些因素全都促使加元进一步疲软，引起更多关于加拿大央行可能再次减息的谈论。

虽然2016年的加拿大实质国内生产增长略为调低，我们依然是基于下列的主旋律作出预测：

中国最近的市场动荡似乎与中国政府对股票和货币市场的干预而引致的混乱有关，与经济状况没多大关系。事实上，除了制造业之外，自从2015年8月的股市动荡后，中国经济看来坚稳。我们不会低估其下行风险，但仍然相信中国的增长将于2016年放缓至略高于6%，反映所谓「软着陆」。

美国经济状况比部分头条新闻所说的好。去年第四季的疲软有一大部分是反映库存减少，而国内需求继续以接近2%的估计幅度扩大。12月份的就业创造表现与强健的消费势头一致。可观的美国劳工市场数据也表示，联储局将继续调高其联邦基金利率，于今年调高约75个基点。

对中国的担忧平静下来，美元可能从高位回落，美国有减产原油的迹象，这些因素为布兰特和西德州中级 (WTI) 原油价格的小幅反弹奠定基础。我们仍然认为油价会于2016年首季在每桶30美元的水平稳定下来，于年终前增至每桶约55美元。

随着加拿大经济逐渐增强，加国央行进一步减息的压力将消散。然而，由于美国短期利率继续高于加拿大的利率，加元仍然受压，于2016全年平均为70.5美仙。加拿大的中期和长期利率则预期会与美国债券收益率一起上升。利率上升，加上最近宣布的按揭保险规则改变，令部分表现最佳的楼市将于2016年稍后时间至2017年逐渐冷却。

最近的经济逆风令人对2016年联邦预算案的期望愈来愈大，希望联邦政府将有更多刺激经济的开支，超越其竞选政纲的承诺。省级政府也许会效法，为全国各省的经济命运带来具抵销影响的上行风险。

安省和卑诗省以最显着的前进势头进入2016年。使两省有别于其他地区的一个关键因素是楼市的强劲增长，销量和价格的增长支持经济活动。卑诗省去年12月的平均房价同比增长是11.3%，高于安省的7.7%。其他数项以住户为本的指标亦继续由卑诗省占着优势，包括零售销售和整体就业创造，两者都于2015 年创下纪录。

安省和卑诗省的楼市活动都可能于2016年至2017年间放慢一两步，反映较高的长期贷款利率和按揭规则改变的影响。然而，其他领域可起相当的抵销作用。两省的制造业、批发贸易和旅游业看来特别能受惠于美国需求增长和疲弱加元。与这些行业有关的投资看来将与产能需求的增加同步扩展。

目前亚省的困境对卑诗省和安省来说是祸也是福。由于有大量跨境货品和服务贸易的流动，当亚省经济不景，两省的供应商也感受到压力。然而，卑诗省和安省将于未来数年因为有更多工人跨省流入而得益，零售业、楼市和就业市场都得到支持。

大部分其他的净石油消耗省份 (魁省、斯高沙省、爱德华王子岛和缅省) 有望于2016年至2017年继续录得介乎1%至2%的增长。其中以魁省的增长前景稍占上风，2016年内其就业创造步伐可能连续第二年超越全国平均水平。在这样的环境下，房屋销售有望于未来一年上升，突破全国平均值。美国和欧洲的需求上升，将刺激魁省近月表现令人失望的制造业。魁省政府于过去数年成功灭赤，应会于这段预测期内提振信心和经济增长。

斯高沙省和爱德华王子岛看来将于2016年好转，特别是劳工市场。在斯省，与联邦政府的大型造船合约推动建筑活动，而建筑活动的增加将支持经济增长。来自其他大西洋省份的移民增加，亦对经济有利。在爱德华王子岛，建造业和制造业可促进经济活动，而两个省份都享有强健的旅游业。

纽宾士域省处于上述增长范围的低端。其经济遭受人口的老化和疲弱数据影响，楼市和就业市场的表现严重受压。去年的就业数字是连续第二年萎缩。钾肥公司PotashCorp于2016年的一项停业决定削减了400份工作，经济增长将暂时受制。然而，该省经济似乎将于2016年好转。出口已经增加，就业创造已在同比基础上进入正值区间。该省仍要依赖由出口带动的商品行业，所以欧洲和美国的需求增加，预料将于2016年推高产量。食品的出口可能领先。零售贸易和房屋销售亦预料取得稳定的增长。

缅省的商品行业今年可望得力于制造业、非住宅建筑和农业的上扬。就业市场于2015年强劲反弹，家庭消费将继续得到支持。然而最近的就业数据显示就业增长已开始放缓，步伐与整体经济走势更为一致。近年来缅省更加倚赖其石油业，而且它与备受挑战的草原省份紧密连系，经济增长将因而减少，但输往美国的非能源出口增长，将可能提供一些弥补。

石油生产省份今年将继续面对相当大的冷风。虽然低油价对投资的打击可能有一部分会于明年消退，由商品引起的收入冲击对经济有持久的滞后效应，而油价预料将缓慢复苏，经济好转的速度将受到限制。失业率可能会于未来一年创新高，然后于2017年稍为回落。

在加国三大石油生产省份之中，沙省的经济衰退预期是最温和和最短暂。沙省的商品行业比较多样化，将继续帮助减轻原油价格急降对经济的打击。其中一个例子是钾肥的产量于最近数月急增，有助于抵销石油业内活动减少的影响。可是，沙省的楼市活动大跌，虽然销量的下跌预期于今年减弱，供应过剩的情况持续，令楼价继续受压。整体而言，我们预料实质本地生产总值增长于2016年转为正值，但幅度小，就业创造的表现仍然相对呆滞。

亚省的衰退预期将于2016年上半年加剧，把失业率推高至7.5%，超过2008年至2009年衰退时最高纪录。然而，服务业的部分领域取得就业增长，特别是医疗保健、教育、资讯和文化，而房价下跌幅度比许多人所担忧的小。但未来数月，当来自石油业的连锁效应继续在整体经济中回荡，上述领域的强健也许未能持续。我们预料亚省经济最迟于2017年恢复增长，这是基于我们预期西德州中级原油和重油的价格将于今年稍后逐渐好转，以及资本支出的削减将相应地缓和下来。尽管面对巨额赤字，亚省政府计划于今年投资于基础建设，可望减轻私人投资进一步减少而带来的打击。

纽芬兰及拉布拉多省正在面临艰难时候，可再生能源和非再生能源领域的重大项目投资正在减少，低油价的打击于此时出现，使该省的经济前景受到双重打击。就业数字相信会于2016年再次大跌，使家庭消费受压。幸好石油产量有望稳定下来，让拖累经济的主要因素之一消失，而铁矿和镍的新发展项目应会推高非能源方面的产出。该省继续享有重要的长期资产，包括那些与水力发电相关的资产。

结论：2016年伊始，对短期经济前景的悲观情绪愈来愈强烈，普及加国各地。尽管我们调低预测，仍然相信大多数省份将于2016年和2017年获得温和的经济增长。希望到了今年年底，因原油价格急降而大受打击的省份将纷纷复苏。

李元翕 (William Lee) 是道明自管投资 (TD Direct Investing) 驻安省万锦市的总统级客户区域经理。道明自管投资致力为投资者提供一系列服务以达至其财务目标，详情可上网 www.tddirectinvesting.ca/chinese 浏览。